Отчет Multicoin Capital о новой расстановке сил
Конкурентные преимущества DeFi-проектов трансформируются под влиянием технологий искусственного интеллекта, говорится в отчете инвестиционной компании Multicoin Capital. Аналитики фонда проанализировали, как распространение инструментов вроде Claude Code меняет экономику создания финансовых протоколов и какие факторы теперь определяют устойчивость бизнеса.
Согласно подсчетам компании, пять лет назад запуск децентрализованной биржи (DEX) или кредитного протокола требовал около 3 млн долларов, команды из пяти разработчиков и полугода работы. Сегодня значительную часть аналогичного продукта один специалист способен создать за выходные. При этом сама по себе программная часть перестает быть источником долгосрочного преимущества.
Дистрибуция как контроль над клиентскими потоками
Под дистрибуцией в отчете понимается доступ к аудитории, торговым потокам и балансам пользователей. Платформа, контролирующая отношения с клиентами, может направлять ордера на разные площадки и получать долю их дохода. В качестве иллюстрации приводится пример площадки Hyperliquid, где хранится более 6 млрд долларов в стейблкоине USDC, используемых как маржинальное обеспечение.
Благодаря контролю над этими средствами Hyperliquid заключила соглашение с Coinbase о распределении дохода от резервов стейблкоина. Порядка 90 процентов этого дохода направляется в Assistance Fund протокола. При объеме в 5,5 млрд долларов в USDC годовой доход Hyperliquid по данной статье может достигать примерно 185 млн долларов, оценили в Multicoin Capital.
Другой пример касается криптокошельков. MetaMask взимает комиссию 0,875 процента за обмены, тогда как средняя комиссия децентрализованной биржи Uniswap за последние 12 месяцев составила 0,13 процента. При этом заметная часть дохода Uniswap достается поставщикам ликвидности, а не самому протоколу. Таким образом, кошелек способен зарабатывать больше площадки, исполняющей сделку, за счет контроля точки входа пользователя.
Капитал и данные как защитные барьеры
Вторым конкурентным преимуществом DeFi-проектов назван доступ к финансовым ресурсам. Искусственный интеллект помогает создать программное обеспечение, но не предоставляет ликвидность и не покрывает убытки после инцидентов. Фонд выделил два направления: DeFi-прайм-брокеридж, объединяющий залоги пользователей с разных платформ и предоставляющий кредитное плечо, и страхование рисков протоколов. Примером второго направления служат пулы HLP в Hyperliquid и Umbrella от Aave, помогающие покрывать убытки и безнадежные долги.
Наиболее устойчивой моделью аналитики считают использование собственного баланса протокола, сформированного из нераспределенной прибыли. Такой капитал, в отличие от депозитов сторонних пользователей, не покидает платформу при поиске более высокой доходности.
Третье преимущество — доступ к собственной информации, отсутствующей в публичных блокчейнах, и способность применять ее для оценки рисков. В отчете отмечается, что при кредитовании под залог биткоина или Ethereum большинство данных публично, поэтому модели оценки воспроизводятся ИИ относительно легко. Однако в сегментах кредитования и страхования реальных активов значение уникальных данных возрастает.
Позиции стартапов и трансформация блокчейнов
Несмотря на преимущества крупных игроков, стартапы сохраняют конкурентоспособность за счет готовности работать на рынках, которые традиционные компании обходят из-за регуляторных или репутационных рисков. В отчете перечислены примеры: Ethena масштабировала синтетический долларовый продукт до 5,4 млрд долларов активов под управлением; pump.fun и fomo сформировали торговые продукты вокруг мемкоинов; Hyperliquid вышла на рынок деривативов, где доминировали централизованные биржи Binance, Bybit и OKX.
Отдельно рассмотрена ситуация с L1- и L2-сетями. Исторически запуск протокола на Ethereum или Solana давал немедленный доступ к аудитории и активам экосистемы. Развитие межсет