Оценка VanEck: новый взгляд на майнинг
Инвестиционная компания VanEck представила анализ изменений в отрасли добычи биткоина. По мнению экспертов, рынок всё чаще воспринимает майнинговые компании не как участников криптовалютного сектора, а как операторов дата-центров для искусственного интеллекта (ИИ) и высокопроизводительных вычислений (High-Performance Computing, HPC).
Аналитики отмечают, что подобная трансформация происходит стремительно. Предприятия, ранее получавшие доход преимущественно от вычислительной работы в сети биткоина, теперь перенаправляют энергетическую инфраструктуру на обслуживание заказчиков в сфере ИИ. Такие клиенты готовы оплачивать более высокие тарифы на фоне ограниченного предложения мощностей.
Однако практические результаты компаний пока отстают от стратегических нарративов. Это затрудняет объективную оценку их рыночной стоимости.
Финансовый разрыв и факторы стоимости
Согласно подсчётам VanEck, совокупная потребность сектора во внешнем финансировании в ближайшее время составит около 50 млрд долларов. В долгосрочной перспективе объём требуемых капитальных расходов может вырасти до 221 млрд долларов. Разрыв между заявленными планами и реальным вводом объектов в эксплуатацию остаётся значительным.
В качестве ключевого оценочного показателя аналитики предлагают использовать объём подключённой к сети энергетической мощности (gross energized power). Компании, которые уже заключили контракты на размещение ИИ-инфраструктуры, торгуются с существенно более высокими мультипликаторами, чем те, чьи проекты остаются на стадии презентаций.
Детальная градация выглядит так:
– организации без крупных подписанных соглашений оцениваются примерно в 2–6 раз от показателя мощности;
– операторы с подтверждёнными договорами получают оценку, превышающую мощность более чем в 10 раз;
– дополнительная премия закладывается для тех, кто уже начал вводить объекты в эксплуатацию.
Представители VanEck подчеркнули, что в дальнейшем рынок станет оценивать не столько количество доступных мегаватт, сколько способность своевременно запускать дата-центры и генерировать денежные потоки. «Мы ожидаем, что премии за оценку перейдут от компаний, имеющих подписанные контракты, к тем, которые способны выполнить поставки в срок и в рамках бюджета: заключение договоров аренды — это лишь первый шаг», — говорится в отчёте.
Из общего объёма мощностей, уже переданных в аренду заказчикам, по факту введено в эксплуатацию около 25%. Отклонение от строительных графиков способно привести к существенному пересмотру оценок в сторону снижения.
Кто выигрывает в гонке за ИИ
Тенденцию подтверждают и в Bernstein. Аналитики указывают, что главным ограничением развития ИИ становится доступ к электроэнергии. Публичные майнеры контролируют более 27 гигаватт потенциальных мощностей и уже оформили в сфере ИИ соглашения на сумму свыше 90 млрд долларов.
Среди заметных корпоративных шагов — заявление Tether о стремлении усилить контроль над энергопотреблением и масштабированием майнинговых операций. Core Scientific приобрела компанию Polaris DS LLC за сумму, превышающую 420 млн долларов, получив дополнительные 440 мегаватт мощностей и расширив HPC-инфраструктуру для ИИ-проектов. MARA Holdings в ходе реструктуризации сократила около 15% персонала, переходя от классического майнинга к цифровой инфраструктуре и ИИ.
При этом рынок по-прежнему склонен переоценивать связь большинства игроков с ценой биткоина. По данным VanEck, заметную экспозицию к первой криптовалюте через резервы имеют лишь несколько участников: MARA (около 35 000 BTC), Riot Platforms (15 679 BTC), Hut 8 (13 696 BTC) и CleanSpark (13 561 BTC). Часть компаний уже фактически работает как операторы ИИ, а не как классические майнеры. «Биткоин по-прежнему остаётся реальным фактором колебаний лишь для небольшого числа компаний, причём даже в этой группе степень его влияния варьируется, а склонность рынка оценивать всю эту группу как единую сделку с биткоином приводит к завышению значимости этой взаимосвязи для тех, кто уже изменил направление деятельности», — пояснили аналитики.
Смешанную модель, сочетающую развитие майнинга и ИИ-направления, сохраняют MARA, CleanSpark, Riot Platforms, HIVE и Bitdeer. Ключевым критерием оценки в ближайшие годы станет не хешрейт или объёмы добычи, а способность привлекать ИИ-заказчиков, находить финансирование для строительства центров и соблюдать сроки ввода.
Криптовалютная конъюнктура продолжает оказывать влияние на отрасль. Аналитики CryptoQuant зафиксировали неуверенность майнеров в формировании ценового дна биткоина, а сокращение резервов Binance Pool, по их мнению, указывает на сохранение давления продаж. Дополнительным сигналом стало одно из крупнейших за историю сети падение сложности майнинга более чем на 10%.