Предпосылки изменения валютной политики
Бывший руководитель криптобиржи BitMEX Артур Хейс опубликовал эссе «Иенотрясение» (Yen-quake), в котором анализирует многолетнее ослабление японской валюты и возможные способы изменения сложившейся динамики. Автор исследует последствия политики «абэномики», запущенной в 2012 году, и предлагает три сценария укрепления иены. Хейс также оценивает влияние потенциальных решений на глобальную долларовую ликвидность и рынок цифровых активов.
По оценке Хейса, текущая ситуация отличается от предыдущих прогнозов об укреплении иены. Две недели назад денежные власти США и Японии провели совместную валютную интервенцию. Министр финансов США Скотт Бессент заявил о желании повысить лимит на одного контрагента в рамках программы FIMA Repo Facility, что позволит Министерству финансов Японии использовать имеющиеся активы для поддержки национальной валюты. Японское Министерство финансов подтвердило совместную работу с американскими коллегами над укреплением иены.
Три сценария укрепления иены
Первый вариант предполагает повышение ставок Банком Японии до уровней других крупных центральных банков. Однако регулятор остается крупнейшим держателем государственных японских облигаций после более чем десяти лет контроля кривой доходности. Рост ставок приведет к падению цен облигаций и увеличению нереализованного убытка. Кроме того, резкое ужесточение денежно-кредитной политики способно спровоцировать быстрое закрытие позиций участниками глобального кэрри-трейда. Подобная ситуация наблюдалась в июле 2024 года, когда пара USD/JPY за несколько торговых дней упала примерно со 160 до 140, а фондовые индексы Nasdaq 100 и Nikkei потеряли более 10%.
Второй сценарий — продажа иностранных активов японскими корпоративными и государственными структурами. Глава Министерства финансов Японии Катаяма недавно высказался за изменение инвестиционного мандата крупнейшего пенсионного фонда GPIF в пользу внутренних активов. Фонд управляет портфелем объемом порядка 1–2 трлн долларов. Однако масштабная распродажа американских ценных бумаг создаст давление на рынок казначейских облигаций США.
Третий вариант, который Хейс считает наиболее вероятным, основан на операциях репо через программу FIMA. Механизм выглядит следующим образом: Министерство финансов Японии передает казначейские облигации США в репо Федеральной резервной системе (ФРС) и получает доллары. Полученные средства продаются на глобальном валютном рынке для покупки иен. Затем иены реинвестируются внутри страны через приобретение государственных облигаций и японских акций. Текущий максимальный объем займа FIMA для одного контрагента составляет 60 млрд долларов, что недостаточно для масштабной поддержки иены.
Потенциальное влияние на рынок цифровых активов
Хейс оценивает объем казначейских облигаций США у правительства Японии в 1,143 трлн долларов, у GPIF — в 230 млрд долларов. Суммарный показатель достигает 1,373 трлн долларов. Для сравнения, во время пандемии ФРС напечатала около 4 трлн долларов. Автор эссе указывает на связь между расширением баланса ФРС и ростом цены биткоина, отмечая, что схема с FIMA способна превратиться в канал масштабной денежной эмиссии.
В портфеле инвестиционной компании Maelstrom, по словам Хейса, значительную долю занимает биткоин. Среди других активов автор выделяет Ethereum — как единственный крупный альткоин, не обновивший исторический максимум в 2025 году. Также упоминается токен ENA проекта Ethena, несмотря на сокращение объема стейблкоина USDe в обращении примерно на 75% от пиковых значений и падение цены ENA более чем на 90%. По мнению Хейса, умеренное увеличение долларовой ликвидности способно повысить доходность базисных стратегий и вернуть притоки в USDe.